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专题：零跑汽车67.44亿定增 ，遭证监会“四连问 ”
来源：新刊财经
新能源汽车产业走到今天，已经不缺会讲故事的企业 ，缺的是能把故事兑现为报表 、把报表沉淀为现金流、把现金流转化为长期竞争力的企业 。监管问询 ，是压力，也是契机 。对零跑而言 ，最好的回应不是口号 ，而是把毛利率拆清楚，把募资账本列清楚，把收入确认等等问题讲清楚。
一家车企的成色 ，不能只看销量曲线 ，也要看利润曲线；不能只看融资能力，也要看资金效率；不能只看股东增持 ，更要看市场信任能否被经营质量夯实 。
近日 ，零跑汽车拟募资约67.44亿元的定增事项收到证监会反馈意见 。监管所问，直指要害：毛利率变动是否合理 ，收入确认是否审慎 ，募资必要性是否充分，控制权安排是否稳定。与此同时 ，零跑并非站在低谷 。2025年 ，公司交付约59.66万辆，实现收入647.3亿元 、净利润5.4亿元 ，首次实现全年盈利；近期公司仍在密集推出新品 ，董事长朱江明及股东傅利泉也公告合计增持约4.9亿港元H股 。
一边是销量登顶，一边是股价探底；一边是新品连发，一边是监管连问。零跑汽车的处境 ，折射出新能源汽车行业正在进入新的评价周期：过去市场奖励速度 、规模和想象空间 ，如今更追问利润、现金流和治理透明度。能不能把销量转化为盈利，把融资转化为研发成果 ，把增持转化为长期信任 ，正是零跑面前必须回答的考题 。
销量不是护城河
盈利质量才是硬指标
零跑的时候成长速度值得肯定，2025年其交付量 、收入均实现大幅增长 ，毛利率由2024年的8.4%提升至14.5% ，并实现年度盈利 。对于需要长期承担大量研发 、渠道、产能投入的新势力车企而言，这并非易事。
但资本市场也有它的谨慎 ，2026年一季度 ，公司销量为11.02万辆，同比增长25.8%；收入108.2亿元 ，同比增长8.0% 。虽然规模仍在扩张 ，但盈利端已显露压力：一季度毛利率降至9.4%，低于2025年一季度的14.9%和2025年四季度的15.0%；权益持有人应占利润（即归母净利润）净亏损3.9亿元，自由现金流为-74.0亿元 。
这组数据说明 ，销量增长并不天然等于商业模式稳固。车卖得多 ，是市场接受度；卖车能盈利，才是经营韧性 。零跑长期强调“科技平权、好而不贵”等概念 ，这一路线有其产业价值 ，也有助于新能源汽车普及 。但“好而不贵 ”天然是一道高难度经营题——既要配置足够高，又要价格足够低；既要争夺主流家庭用户 ，又要维持合理毛利；既要扩大规模 ，又不能陷入价格战消耗。
监管对毛利率 、收入确认 、盈利可持续性的关注，本质上不是否定成长 ，而是要求成长经得起拆解 。毛利率为何回落？产品结构变化影响多大？战略合作业务减少带来多少扰动？成本管理能否持续抵消价格压力？这些问题讲得清楚 ，企业才有底气；投资者看得明白，市场才有信心 。
融资是手段不是目的
透明治理才是信任起点
新能源汽车是资金、技术 、供应链密集型行业。研发平台 、智能驾驶、渠道服务 、全球化布局 ，都需要持续投入 。因此 ，零跑推进定增融资，本身并非原罪 。问题在于：为什么是现在？为什么是67.44亿元？此前募资是否充分使用？本次资金如何形成可验证的经营成果？
根据公告，零跑汽车本轮拟向一汽股权及金义高新合计发行约1.35亿股内资股 ，认购价每股50.03元 ，募资总额约67.44亿元，其中约70%用于研发投入 ，约30%用于补充营运资金及一般公司用途。
若从产业协同角度看 ，引入一汽相关资金，可能有助于整车平台 、供应链、制造体系和渠道资源协同；引入地方产业资本 ，也可能强化区域产业落地。但这些都不能替代对募资必要性的具体说明 。
监管之所以关注 ，是因为零跑在此前已经完成过一轮内资股融资 。2025年8月，公司完成定向发行内资股 ，募集资金约26亿元；根据公开信息 ，截至2025年末仍有较大比例资金未使用。在前次资金尚未充分使用的情况下，又推进约67.44亿元融资 ，市场要求企业说明“钱从哪里来 、到哪里去 、为什么现在必须融资 ” ，是合理要求 。
值得注意的是，股东增持虽然释放了积极信号，却并不能替代信息披露 。6月4日公告显示 ，朱江明和傅利泉近期合计购入1162.19万股H股 ，平均价格约41.99港元，合计增持金额约4.9亿港元。真金白银的增持 ，当然体现了核心股东对公司长期发展的信心 。但从股价表现看 ，市场并未因此完全扭转预期 。公开行情显示，零跑汽车近期股价一度在40港元附近徘徊 ，较52周高点76.30港元接近腰斩。
这说明 ，投资者的关注点已从股东信心转向企业自身盈利质量 。增持可以表达态度，却不能解释毛利率为何波动；可以稳定情绪 ，却不能说明募资为何必要；可以传递信号 ，却不能替代对收入确认、关联交易 、应收账款 、控制权安排的充分披露 。信心需要行动，更需要透明；信任来自表态 ，更来自可验证的数据。
更进一步看 ，零跑还需要回应治理层面的深层命题 。随着一汽集团、Stellantis、地方产业资本等多方资源进入，股权结构和产业合作更加复杂 。资源协同是机会，治理透明是前提。控制权是否稳定 ，关联交易是否公允 ，募资是否真正服务主业，中小股东权益是否得到保护 ，都不只是监管问题 ，也是企业走向成熟的必答题。
必须看到，零跑的产品矩阵正快速扩充 ，各平台业务协同推进 ，海外市场也在加速打开 。2026年一季度，公司海外销量达4.09万辆 ，占当季总销量37.1%；截至一季度末 ，零跑国际已在欧洲 、中东 、非洲和亚太等40多个国际市场建立约1000家销售及售后服务网点 。新品密集推出、海外渠道扩张 、战略合作深化，仍可能为公司带来新增长空间。
新能源汽车产业走到今天 ，已经不缺会讲故事的企业 ，缺的是能把故事兑现为报表 、把报表沉淀为现金流、把现金流转化为长期竞争力的企业 。
监管问询，是压力，也是契机 。对零跑而言 ，最好的回应不是口号。销量登顶 ，是过去努力的结果；股价探底，是市场信任的提醒 。零跑要做的 ，不光是继续跑步前进 ，更要行稳致远，让投资者放心 。
作者 | 肖毅
编辑 | 吴雪
